福瑞泰克的“庫存”，汽車供應鏈的病竈 - asiasworldcity.hk

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5月23日，福瑞泰克更新了招股書，披露了2024年全年財務數據。2024年福瑞泰克實現營業收入12.83億元，同比增長41.4%，再次站上了高速成長的軌道。但如果仔細審視這家本土高級駕駛輔助系統（ADAS）供應商的招股書，就會發現表面風光背後隱藏着深層次的風險與焦慮。招股書數據顯示，福瑞泰克對於少數頭部客戶的依賴程度正在快速提升。2024年，公司最大客戶的收入佔比達到59.4%，而前五大客戶的合計佔比更高達91.2%。如此集中於單一客戶的營收結構，在中國智能汽車產業鏈中頗爲罕見。這一最大客戶是國內新能源車企的龍頭，其生產決策、採購節奏，往往會直接影響整個智能駕駛供應鏈。這種高度集中化的客戶結構，在市場高速增長時能帶來可觀的規模紅利。2024年，福瑞泰克的FT Max與FT Ultra兩大產品線貢獻了公司超過90%的收入，這說明主流車型對本土化ADAS解決方案的需求在快速增加。然而頭部客戶強大的議價能力和採購模式，讓供應鏈企業不得不承受巨大壓力。2024年，爲應對供應鏈不確定性，國內巨頭車企曾要求包括福瑞泰克在內的供應鏈企業提前進行大量備貨。這種需求本意是爲了確保供應鏈的穩定與安全，因此福瑞泰克等供應商紛紛響應，大幅增加了原材料採購和成品備貨量，以期待下游市場的大規模釋放。然而進入下半年，情況突然發生變化，這家龍頭車企調整了市場和採購策略，原計劃的大量訂單並未如期兌現。由此造成的直接後果是，福瑞泰克存貨餘額迅速攀升，從2023年底的4.19億元增加到2024年底的5.74億元。同時，應收賬款與票據的餘額也快速上升到7.36億元。這使得公司經營性現金流面臨顯著壓力，財務報表上營收的快速增長與現金流的緊張形成強烈反差。國內的汽車供應鏈企業遇到此類事件的發生並不是偶然，2024年下半年，便有其他供應鏈企業提出收到主機廠全面降價10%的要求，以期提高其乘用車產品的市場競爭力。儘管降價談判在汽車行業並非新鮮事物，但此次降幅明顯超出了行業的慣例，引發供應商廣泛的壓力感。此外，汽車零部件行業的賬期普遍延長，一些企業的應收賬款週期甚至超過180天，進一步加劇了供應鏈企業的資金流動性風險。財務數據顯示，儘管2024年福瑞泰克毛利率有所改善，達到11.2%，但公司仍然淨虧損5.28億元，三年累計虧損已超過21億元。高額的研發投入是虧損的重要原因之一，僅2024年公司研發支出就達到4.47億元，佔全年收入的34.8%。與此同時，公司流動負債規模繼續擴大，2024年底達到16.8億元，流動比率僅爲1.2，顯示出現金流的脆弱性。在競爭激烈的市場環境下，福瑞泰克雖然市場佔有率繼續提升，2024年公司ADAS產品收入佔據第三方供應商第二位，市場份額達7.2%，裝車量份額達17.7%，但這一市場份額的擴大伴隨着產品價格持續下降，公司主營的FT Pro、FT Max等產品單價均在下滑，高階產品線尚未形成有效的盈利支撐。與此同時，公司的國際化進展有限，收入仍高度集中在中國市場，2024年中國市場收入佔比超過96%。在供應鏈上游方面，公司對前五大供應商的依賴程度也進一步提高，採購金額佔比達61.1%，最大供應商的佔比達到39.5%，上下游集中度同步提升。福瑞泰克的財務數據與經營模式，展現的是本土智能駕駛供應鏈企業在週期波動下的典型境遇：頭部客戶的一舉一動，不論是採購訂單、賬期管理還是價格談判，都會對供應鏈企業的庫存水平、現金流健康狀況產生深刻影響。資本市場最終關注的並非短期內的營收增長，而是企業如何在下一輪週期波動、頭部客戶需求變化時保持穩健經營。福瑞泰克的招股書，提供了一箇典型的觀察樣本，暴露出中國智能汽車供應鏈企業在高成長背後所隱藏的結構性風險。

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